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[配资网站]上市公司作为战略投资人

摘要:[配资网站]上市公司作为战略投资人 多年来,困扰中国私募股权投资市场的一个现实问题是,并购基金从未真正成为主流模式。背后原因何在?


在他的主导下,中投公司投资了全球约上百只私募股权基金和私募债权基金,具体包括KKR、黑石、华平投资等全球知名私募基金。业内人士评价称,他是中国私募市场上少有的既深谙政府、国有企业的运行逻辑和规律,又具有全球投资视野的投资人。

美国市场历史上曾有过多次并购投资浪潮,但时至今日,中国市场的并购投资尚处于早期阶段。即使是KKR、凯雷等全球知名机构,在进入中国市场的很长一段时间内,也很少出手涉足并购投资。

并购投资获利的三重逻辑

“但并购投资与早期、成长期投资的逻辑不同,它对机构的资源整合能力及投后运营能力都明显有更高的要求,这也是人民币基金目前所面临的新挑战。”他说。

王欧表示,其中原因在于,第一,中国经济自改革开放以来一直在高速增长,受市场环境、人口红利等因素的影响,企业一直处于高速成长期,不存在被控股收购的基础。

第二,很多创办企业的第一代企业家正值壮年,他们在积极参与公司管理,把公司控制权卖给投资人的动力并不大。

对中国本土市场来说,此前大部分机构都在做早期和成长期投资,有并购投资经验的GP较少。整体来说,人民币GP的并购操盘能力仍受考验,鼎晖投资、弘毅投资等机构相对走在前面。

据了解,在20世纪七八十年代,由于垃圾债券的创新等因素,美国市场上运用财务杠杆进行的收购大行其道,KKR等私募机构因此名声大噪,赚得盆满钵满。

“中国的并购投资市场正逐渐兴起,但能把并购投资尤其是跨境并购做好的本土机构并不多。”王欧说。如今并购市场的主要参与者仍是传统的美元大GP,如KKR、凯雷、黑石等,做并购投资是它们所擅长的,同时,它们也在过去两年募集大量资金,为发力并购投资做足了准备。

中国并购市场:从鲜有问津到需求迫切

在欧美成熟资本市场,并购投资基金(Buyout Fund)一直是PE市场的主流,黑石、凯雷、KKR等顶级PE机构是其中主要玩家。

但王欧认为,“PE+上市公司”模式的弊端在于,由于投资周期、回报算法的不同,财务投资人和战略投资人间存在一定的利益冲突。上市公司作为战略投资人,从公司10年、20年的长远发展角度出发,愿意在并购时给标的公司一定的溢价。但PE机构作为财务投资人,需要在更短的期限内,为退出回报考虑。对于这种矛盾,目前仍没有特别完美的解决方案。

在进行跨境并购过程中,很多民营企业了解自身诉求和标的公司所在,但却不太懂资本市场的规则。它们不知道如何去买下标的公司,对并购之后的消化整合也心里没底。这种情况下,将PE机构和上市公司进行捆绑的“PE+上市公司”模式,对企业来说是一种相对靠谱的选择。

并购基金获利的第三层逻辑是“套利”。通常在经济危机发生时,不仅是差企业陷入困境,好企业也可能现金流出现问题,发生负债过高、资不抵债的情况。

“但在最近几年,情况发生了变化,中国市场上的并购投资逐渐兴起,尤其是跨境并购的诉求增多。”王欧说。

据了解,王欧早年曾在世界财富500强企业及华尔街投行任职。2002年从海外归国后,王欧在证监会任职13年。2015年,王欧加入中投公司,成为公司私募股权和私募债权投资业务的操盘手。

正如KKR创始人亨利·克拉维斯(Henry Kravis)所说的“像实业家那样思考和行动”,在收购目标公司之后,管理人可以通过引入第三方管理团队等方式帮助企业发展业务,从而获得业绩提升所带来的回报。这正是并购基金获得回报的第二个逻辑。

比如2016年,海尔以50多亿美元的价格完成对GE家电业务的收购。其中核心逻辑在于,一方面,GE在美国的高端家电市场占据重要份额,海尔可以通过收购获取GE的高端技术,将其引入中国市场。另一方面,海尔可以通过GE的品牌和渠道打开美国市场,把相对中低端的家电产品也在美国市场售出。

“在中国市场,PE行业却在很长一段时间内呈‘橄榄型’,成长期投资独大。近些年,由于成长期投资泡沫的形成,不少机构开始向早期投资、并购投资这两端走,市场逐渐向‘哑铃型’演化。”近日,资深投资人王欧在接受21世纪经济报道记者专访时说。


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